Texas Instrument (TXN)

반도체 기업입니다. 아마 아시는 분들은 너무 잘 아는 기업일 것이고 모르는 분들은 텍사스에 있나 보다….

이 기업에 투자를 위해서는 일단 반도체에 대한 감을 좀 잡아야 합니다. 어려울 수도 있으나 일단 그 부분을 이해하면 이 기업에 대해 쉽게 접근할 수 있습니다.

아날로그 반도체 ????

이건 또 뭐지? 안 그래도 요즘 파운드리니 팹리스니 하는 용어 때문에 머리 아픈데…. 그럼 반도체가 디지탈인 것이 있고 아날로그인 것이 있다고? 네 그럽습니다.

일반적으로 알고 있는 비메모리 반도체나 메모리 반도체(디지털 반도체)가 인간의 뇌에 해당하다면 신경감각에 속하는 듣고, 보고, 느끼고 표현 하는 기능을 이루는 센서 및 구동 (Driver)장치. 즉, 빛이나 소리, 압력, 온도 등의 아날로그 신호를 컴퓨터가 인식할 수 있는 디지털 신호로 바꿔주는 시스템 반도체를 아날로그 반도체라고 합니다.

아날로그 반도체가 기온이 높다는 것을 인지해서 디지털반도체에 전달하면 뇌가 체온 조절의 필요성을 느끼고 땀을 배출해 라고 아날로그 반도체에 지시를 하고 이를 받은 아날로그 반도체가 땀구멍을 열어 체내의 수분을 배출하는 것입니다.

디지털화되는 제품이 많아질 수록 아날로그 반도체도 그 수요가 늘어날 수 밖에 없습니다. 2020년 연간 450억 달러 (50 조원) 정도 시장 규모가 되는 것으로 추정되고 있습니다. 메모리 반도체의 경우는 약 470억 달러 정도 된다고 하니 거의 메모리 반도체 시장과 비슷한 규모를 갖고 있는 시장입니다.

아날로그 반도체 시장은 아래의 특성을 갖고 있습니다.

  • 거의 모든 전자 제품에 사용된다.
  • 표준화된 디지털 반도체와는 달리 대체로 시스템에 따라 최적화된 설계가 필요하다
  • 따라서 숙련된 엔지니어가 반드시 필요하다
  • 이런 것들이 시장 진입 장벽으로 작용하기 때문에 기업이 시장을 선도하는 제품을 적기에 출시했을 경우 독점적 지위를 활용한 엄청난 수익을 올릴 수 있다

TXN 은 2019년 기준 아날로그 반도체 부분 global 1위 기업입니다. 요즘 5G 나 전장부품으로 많은 관심을 받고 있는 Skyworks 나 NXP 보다도 점유율이 약 3배 정도 되는 기업입니다.

TXN 은 어떤 기업인가?

1930 년에 유전탐사로 시작한 약 90년 정도 된 기업입니다. 긴 세월동안 주력 사업도 바뀌었고 사명도 바뀐 것 같은데 그게 궁금하신 분들은 인터넷 찾아 보시면 될 것 같습니다. 현재는 다품종의 아날로그 반도체를 생산하여 판매 하는 B2B 회사입니다.

회사가 발표한 2019년 매출 분석을 보면 절반 이상인 57% 가 산업재와 자동차 산업(Automotive)에 집중되어 있습니다. Automotive 를 자동차 산업이라고 하면 약간 어감의 차이가 있습니다. Automotive 는 단순히 우리가 생각하는 승용차, 트럭 이런 것들만 지칭하는 것이 아닙니다. 중장비나 공장이나 물류센터에서 많이 사용하는 지게차 (forklift) 등도 Automotive 에 포함됩니다.

2020년 초반에 회사가 발표한 IR 자료에 자기들의 performance 를 아래와 같이 요약을 해 놓았습니다.

  • 11% free cash flow per share growth (2004-2019)
  • 17 consecutive years of dividend increases, 27% CAGR (2004-2019)
  • 92nd percentile in S&P 500 free cash flow margin (2019)
  • 97th percentile in S&P 500 cash return as percent of revenue (2019)
  • 95th percentile in S&P 500 return on invested capital (2019)

최근 실적 (EPS 기준) 에 대한 상황을 보면

2019년 4분기부터 계속 시장 예상치를 상회하는 EPS 를 보이고 있스빈다. 특히 COVID-19 Pandemic 으로 인해 실적이 안 좋을 것으로 예상되었던 2020년 2분기는 거의 big earning surprise 를 보이면서 주가가 많이 올라갔습니다.

향후 3년간 EPS 전망치 (녹색선)를 보면 지속해서 증가하는 것으로 예상되고 있습니다. 현재 주가 (검은색 선) 가 이 부분을 미리 선반영하여 상승한 부분도 있어 보입니다만 이 종목의 경우에 과거 EPS 실적 (파란색선) 과 주가를 보면 대부분 주가가 EPS 보다 상회하는 모습을 보이고 있어 좀 더 오를 수 있을 것으로 보입니다만 현재는 주가와 EPS 간에 이격이 상당히 벌어져 있는 상태여서 이 이격을 줄이는 모습이 나올 수도 있겠지만 중장기적으로 지속 성장하는 기업으로 보입니다.

Analyst 들은 별로 좋게 보지는 않은 것 같습니다. Hold 의견이 많습니다. 아무래도 올해 너무 많이 올랐다고 생각하는 것 같습니다.

TXN 의 향후 계획

2020년초에 회사측에서 발표한 백서에 향후 TXN 의 자본 투자 방향을 발표했는데 거기에 회사의 발전 방향이 있는 것 같습니다.

자본 투자 전략 중 두번째 전략대로 실행을 하고 있다는 것이 2019년까지의 R&D 투자 분석에도 그대로 나타나고 있습니다.

2013년 대비 2019년 R&D 투자 비중을 보면 산업재 (Industrial) 와 Automotive 분야는 늘리고 smart phone 등 개인 전자 기기 비중은 줄이고 있습니다. Industrial 과 Automotive 부분에 상세 사업 분야를 살펴볼 필요가 있어 보입니다. 그것을 보면 왜 이들이 이 두 부분에 집중적인 투자를 하고 있는지 알 수 있습니다.

옆의 그림에 있는 단어들을 보면서 머리속에 떠오르는 단어가 하나 있지 않나요? 네 맞습니다. 자율 주행 (Autonomous Vehicle) 입니다. 테슬러로 인해 꼭 필요한 것인지에 대한 소란이 있기는 했으나 현재까지는 자율 주행에 반드시 필요한 것으로 인정되고 있는 LIDAR 등 Radar 나 Camera 등 미래 자동차에 반드시 필요하여 향후에 그 수요가 계속 늘어날 수 밖에 없는 부품들에 필요한 반도체를 중점적으로 하겠다는 것입니다. 최근에 NXP 반도체 등의 주가가 급등을 한 것도 자율 주행 부분에 영향이 크다고 하겠습니다.

Industrial 부분의 주요 핵심 분야들을 보면 Smart Factory, Smart home 등 대표적인 4차 산업 혁명이 적용되는 분야라고 볼 수 있습니다. 본인의 Job 과도 관련이 있는 Smart Factory 의 경우는 실재 필드에서 추진을 하면서 느끼는 것 중에 하나가 한국의 공장들이 정말 농업적 근면성과 한국인의 뛰어난 머리와 책임감이 없으면 돌아갈 수 없다는 것입니다. Smart Factory, IoT 의 핵심은 Data 입니다. 특히 생산 설비와 생산 제품의 Data 가 서로간의 인과 관계를 갖고 축적이 되고 그 Data 가 활용이 되어야 합니다. 그러나 우리의 현실은 이런 데이터를 사람이 적어서 관리하는 것이 대부분이었다는 것입니다. 그 부분을 Sensing 에 의해 정확도와 해상도를 높이지 않으면 제 아무리 뛰어난 Big Data 분석 모델이 있다 해도 무용지물일 뿐입니다. 결국 Sensor 나 계측기 등에 대한 수요는 늘어날 수 밖에 없고 거기에 핵심이 되는 Analogue 반도체를 공급하겠다는 것이 TXN 의 계획입니다.

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